期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。就股票期權(quán)來說，期權(quán)的買方（權(quán)利方）通過向賣方（義務(wù)方）支付一定的費(fèi)用（權(quán)利金），獲得一種權(quán)利，即有權(quán)在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF 。當(dāng)然，買方（權(quán)利方）也可以選擇放棄行使權(quán)利。如果買方?jīng)Q定行使權(quán)利，賣方就有義務(wù)配合。
期權(quán)作為一種功能性全面的衍生品工具，可以幫助投資者很好地進(jìn)行轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，套期保值；但是，本身也具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，其收益結(jié)構(gòu)和交易規(guī)則也和傳統(tǒng)的投資工具有很大的區(qū)別。以下列舉部分投資者主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
一、權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)
權(quán)利金風(fēng)險(xiǎn)指的是因期權(quán)權(quán)利金浮動(dòng)產(chǎn)生的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于期權(quán)權(quán)利倉而言，權(quán)利金上漲產(chǎn)生盈利，權(quán)利金下跌產(chǎn)生虧損；相反，對(duì)于期權(quán)義務(wù)倉而言，權(quán)利金上漲產(chǎn)生虧損，權(quán)利金下跌產(chǎn)生盈利。期權(quán)權(quán)利金受到多方面因素影響，主要包括標(biāo)的證券本身漲跌，標(biāo)的證券的波動(dòng)率大小，期權(quán)合約剩余期限等。
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案例：11月24日，300ETF基金（代碼：510300）當(dāng)日上漲0.22%，300ETF購12月5000合約（平值合約）下跌0.5%，雖然標(biāo)的上漲有利于認(rèn)購期權(quán)，但是時(shí)間價(jià)值衰減和波動(dòng)率下跌仍然使得認(rèn)購期權(quán)合約產(chǎn)生虧損。 |
二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是合約在買賣盤上數(shù)量較少，投資者無法以合理的價(jià)格止盈止損。常規(guī)而言，近月平值的合約流動(dòng)性較好，遠(yuǎn)月、深度虛值或深度實(shí)值合約流動(dòng)性相對(duì)較差。投資者可以通過行情軟件T型報(bào)價(jià)中查看合約“持倉量、交易量”等字段了解合約流動(dòng)性。另外，通常而言，到期日臨近收盤的時(shí)候，期權(quán)合約流動(dòng)性會(huì)急劇下降，因?yàn)榇藭r(shí)合約的價(jià)值基本已經(jīng)確定。
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案例：某投資者在到期日購買了100張300ETF的虛值認(rèn)購期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為5元，共支付3000權(quán)利金元。臨近收盤的時(shí)候，因行情上漲，合約變實(shí)值，合約市值漲到10萬元，即盈利33倍。由于收盤前流動(dòng)性不足，沒有足夠的對(duì)手盤，投資者無法賣出平倉了結(jié)頭寸；而且每張合約行權(quán)需要5萬元資金，即100張都行權(quán)則需要500萬元資金，需要在當(dāng)日15：30前轉(zhuǎn)入衍生品資金賬戶，并進(jìn)行行權(quán)操作。投資者既未行權(quán)，也未平倉，將損失10萬元的全部權(quán)利金。 |
三、行權(quán)交收風(fēng)險(xiǎn)
期權(quán)的權(quán)利方和義務(wù)方都存在行權(quán)交收風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于權(quán)利倉而言，投資者如果需要行權(quán)的，需要在到期日規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行行權(quán)操作，否則都視為放棄權(quán)利，損失全部已經(jīng)投入的權(quán)利金。認(rèn)購期權(quán)行權(quán)需要有足夠的行權(quán)資金存放在衍生品資金賬戶中，認(rèn)沽期權(quán)行權(quán)需要有足夠的標(biāo)的證券存放在普通證券賬戶中，信用賬戶中的標(biāo)的證券和資金都不可用于行權(quán)。投資者不想行權(quán)的，可以選擇平倉了結(jié)頭寸。
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案例：某投資者買入300ETF11月購4800權(quán)利倉1張，權(quán)利金為0.13元，到期日當(dāng)天權(quán)利金為0.21元。該投資者可以按照0.21元平倉獲利了結(jié)，盈利800元；投資者也可以選擇行權(quán)，需要行權(quán)資金48000元，且行權(quán)買入的300ETF需要在E+1日清算后才會(huì)入賬，E+2日才能賣出。如果該投資者在到期日既沒有平倉也沒有行權(quán)，該合約會(huì)過期作廢，損失全部權(quán)利金。 |
對(duì)于義務(wù)倉而言，如果投資者合約未被指派到，則投資者無需做任何事情，合約自動(dòng)結(jié)束。如果合約被指派到，則需要在行權(quán)交收日按照要求準(zhǔn)備足額的資金或標(biāo)的證券，否則存在違約的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于認(rèn)購義務(wù)倉被指派，投資者需要準(zhǔn)備足額的標(biāo)的證券，如果標(biāo)的證券不足則進(jìn)行現(xiàn)金交割，按照當(dāng)日標(biāo)的證券收盤價(jià)格上浮10%進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；對(duì)于認(rèn)沽義務(wù)倉被指派，需要準(zhǔn)備足額的資金交收，如果資金不足的情況，會(huì)進(jìn)行轉(zhuǎn)處置，投資者需要繳納罰息和利息。
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案例：某投資者持有義務(wù)倉期權(quán)合約300ETF11月購5000，10張，到期當(dāng)日為實(shí)值，該投資者10張都被指派到；按照要求，該投資者需要在行權(quán)交收日準(zhǔn)備10萬份300ETF基金在普通證券賬戶中，約市值50萬元。假如該投資者只有準(zhǔn)備了3萬份ETF，則有3張合約正常履約，7張合約進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。假如行權(quán)交收日300ETF基金收盤價(jià)格為5.01元，則該投資者現(xiàn)金交割需要支付金額[5.01*（1+10%）-5]*10000*7=35770元 |
四、保證金風(fēng)險(xiǎn)
保證金風(fēng)險(xiǎn)是期權(quán)義務(wù)倉特有的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)利倉不承擔(dān)保證金風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)義務(wù)方，需要按照交易所及公司要求繳納保證金，且保證金根據(jù)市場行情實(shí)時(shí)波動(dòng)。如果出現(xiàn)保證金不足時(shí)，需要按照規(guī)定補(bǔ)足保證金，或者自行平倉將保證金風(fēng)險(xiǎn)降到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)；投資者未自行有效化解風(fēng)險(xiǎn)的，證券公司有權(quán)按照約定對(duì)客戶進(jìn)行強(qiáng)行平倉，其產(chǎn)生的損失由客戶自行承擔(dān)。
臨近到期日，公司將根據(jù)合約虛實(shí)值情況調(diào)整義務(wù)倉保證金比例，投資者需要根據(jù)調(diào)整后的情況補(bǔ)足保證金或者自行平倉來降低保證金風(fēng)險(xiǎn)度。特別是針對(duì)實(shí)值認(rèn)沽義務(wù)倉，會(huì)被全額提保，防止違約情況發(fā)生。
持有組合策略的投資者，價(jià)差策略會(huì)在E-2日盤后自動(dòng)解除（E為行權(quán)日），引起保證金風(fēng)險(xiǎn)度提升；跨式空頭和寬跨式空頭策略會(huì)在E日日終自動(dòng)解除，投資者可能因此面臨部分合約被行權(quán)指派。投資者需要及時(shí)做好風(fēng)控工作，避免被強(qiáng)平。
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案例：投資者持有300ETF12月購4900權(quán)利倉和300ETF12月購5000義務(wù)倉各10張，合成10組認(rèn)購牛市價(jià)差策略，該策略減免全部保證金，在12月的到期日的前兩個(gè)交易日日終，該組合會(huì)被自動(dòng)解除，義務(wù)倉需要按照普通義務(wù)倉標(biāo)準(zhǔn)繳納現(xiàn)金保證金，從而引起保證金風(fēng)險(xiǎn)突然上升。投資者需要按照規(guī)定有效化解風(fēng)險(xiǎn)，未及時(shí)處理的，可能會(huì)被強(qiáng)平。 |
備兌合約是一種比較特殊的義務(wù)倉，投資者用標(biāo)的證券做擔(dān)保，不需要現(xiàn)金保證金，所以一般來說不會(huì)因?yàn)樾星椴▌?dòng)而被強(qiáng)平。但是當(dāng)標(biāo)的證券發(fā)生分紅的時(shí)候，交易所會(huì)對(duì)各合約進(jìn)行調(diào)整，合約單位增加而合約行權(quán)價(jià)下調(diào)，此時(shí)持有備兌合約的投資者需要補(bǔ)足相應(yīng)數(shù)量的標(biāo)的證券。如果未按照要求補(bǔ)足的，上交所期權(quán)備兌合約不足部分會(huì)被強(qiáng)行平倉；深交所期權(quán)備兌合約不足部分會(huì)先轉(zhuǎn)普通認(rèn)購義務(wù)倉，收取現(xiàn)金保證金，如果現(xiàn)金保證金不足則按規(guī)定強(qiáng)平。
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案例：某投資者持有10張300ETF期權(quán)備兌合約，行權(quán)價(jià)格為4.9元，普通股票賬戶中正好有10萬份300ETF做擔(dān)保。假設(shè)，基金公司公告將會(huì)對(duì)300ETF基金分紅，交易所公告行權(quán)價(jià)格從4.9元調(diào)整為4.836元，合約單位從10000份調(diào)整到10132份，因此當(dāng)調(diào)整后，需要實(shí)際凍結(jié)101320份ETF，即在原來的基礎(chǔ)上，投資者還需購買至少1320份標(biāo)的證券。如果投資者未及時(shí)補(bǔ)足的，如果是上交所的期權(quán)合約，投資者會(huì)直接被強(qiáng)平1張備兌；如果是深交所的期權(quán)合約，則1張備兌轉(zhuǎn)普通認(rèn)購義務(wù)倉，凍結(jié)現(xiàn)金保證金，并按照普通義務(wù)倉管理風(fēng)險(xiǎn)。 |
請(qǐng)仔細(xì)閱讀《股票期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書和投資者須知》了解更多風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。
五、期權(quán)與期貨的異同點(diǎn)
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期權(quán) |
期貨 |
期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) |
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合約 |
有不同行權(quán)價(jià)不同月份合約 |
只有不同月份合約 |
期權(quán)不同行權(quán)價(jià)會(huì)影響合約虛實(shí)程度。 |
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到期日 |
權(quán)利倉需主動(dòng)行權(quán)或者平倉了結(jié)，否則價(jià)值歸零 |
金融期貨自動(dòng)現(xiàn)金交割，無需主動(dòng)行權(quán) |
期權(quán)到期未行權(quán)也未平倉，將損失全部權(quán)利金。 |
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保證金 |
只有賣方繳納保證金 |
買賣雙方都需要繳納保證金 |
期權(quán)賣方有保證金風(fēng)險(xiǎn)，買方?jīng)]有。 |
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行權(quán)履約 |
買方可以選擇是否行權(quán) |
買賣雙方都有履約的義務(wù) |
期權(quán)賣方有履約的義務(wù)，買方?jīng)]有。 |
六、行權(quán)流程
E日為行權(quán)日
E日權(quán)利方若需行權(quán)，則認(rèn)購倉需準(zhǔn)備足額資金，認(rèn)沽倉需準(zhǔn)備足額標(biāo)的證券，方能申請(qǐng)行權(quán)。
E日日終清算，中國結(jié)算公司根據(jù)相關(guān)規(guī)定對(duì)義務(wù)倉指派。
E+1日被指派的認(rèn)購義務(wù)倉準(zhǔn)備標(biāo)的證券、認(rèn)沽義務(wù)倉準(zhǔn)備足額的資金。
E+1日日終清算，若行權(quán)成功的，則錢券交收；若失敗的，按違約處理。
E+2日行權(quán)成功的，收入的券可以賣出，收入的錢可用可取。
特別提醒：行權(quán)交收買入的標(biāo)的證券需要等待E+2日才能委托賣出，E+1日標(biāo)的證券價(jià)格不確定性會(huì)給投資者帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
七、學(xué)習(xí)期權(quán)推薦途徑
（一）交易規(guī)則
上海證券交易所期權(quán)專欄（鏈接：http://www.sse.com.cn/assortment/options/home/）；深交所期權(quán)子網(wǎng)站（鏈接：http://www.szse.cn/option/）；東方財(cái)富證券官網(wǎng)期權(quán)專區(qū)（鏈接：http://www.18.cn/option.html）
（二）讀物書刊
基礎(chǔ)類：《三小時(shí)快學(xué)期權(quán)》、《股票期權(quán)交易資格測試真題輔導(dǎo)讀本》、滬深交易所期權(quán)業(yè)務(wù)折頁
進(jìn)階類：《期權(quán)交易策略十講》《兩周攻克期權(quán)策略》《期權(quán)工程》《期權(quán)交易：隱藏的真實(shí)世界》《期權(quán)定價(jià)公式完全指南》
（三）在線學(xué)習(xí)
上交所期權(quán)學(xué)院APP
深交所期權(quán)APP
上交所期權(quán)之家（微信公眾號(hào)）
深市期權(quán)（微信公眾號(hào)）
東方財(cái)富證券期權(quán)投教專區(qū)
（四）線下課程
公司不定期與滬深交易所合作開展期權(quán)講座活動(dòng)，活動(dòng)信息可咨詢營業(yè)部：
上交所ETF大講堂：適合ETF投資者。
上交所期權(quán)大講堂：適合期權(quán)入門客戶，可以了解期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)。
上交所期權(quán)進(jìn)階課程:適合有一定期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的客戶，可以了解期權(quán)交易策略。
深交所期權(quán)投教課程：適合期權(quán)入門客戶，可以了解期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)。
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